華創(chuàng)證券耿琛

　　大陸鋁電解電容龍頭國(guó)產(chǎn)替代加快推進(jìn)

　　艾華團(tuán)體（603989）是全球第四大鋁電解電容器出產(chǎn)廠商，從早期出產(chǎn)引線式電子消費(fèi)類鋁電解電容器系列產(chǎn)物成長(zhǎng)到以節(jié)能照明類為主，涵蓋消費(fèi)類、家產(chǎn)類等全系列鋁電解電容器產(chǎn)物，擁有“腐化箔+化成箔+電解液+鋁電解電容器”的完整財(cái)富鏈。連年來(lái)公司產(chǎn)能一連擴(kuò)張， 100UF 100V，今朝是中國(guó)第一大鋁電解電容器出產(chǎn)廠商，個(gè)中在節(jié)能照明及手機(jī)快充等細(xì)分規(guī)模全球市占率第一，在其他消費(fèi)電子與家產(chǎn)規(guī)模也占據(jù)較大市場(chǎng)份額，本年外洋供給鏈?zhǔn)芤咔楣?，中高端產(chǎn)物供應(yīng)影響較大，疊加商業(yè)摩擦加劇，下游廠商紛紛尋求國(guó)產(chǎn)供給，公司憑借恒久的技能積聚慢慢推出中高端產(chǎn)物，今朝已經(jīng)連續(xù)導(dǎo)入客戶。

　　產(chǎn)能穩(wěn)健擴(kuò)張新產(chǎn)物機(jī)關(guān)逐漸完成

　　鋁電解電容需求相對(duì)平穩(wěn)，供應(yīng)端存在較高壁壘，整體行業(yè)會(huì)合度逐漸晉升，公司策劃計(jì)策上穩(wěn)健進(jìn)取，上市以來(lái)別離通過(guò)IPO和可轉(zhuǎn)債舉辦了兩次擴(kuò)張， 東莞貼片鋁電解電容廠家，停止2019年底，公司鋁電解電容產(chǎn)能達(dá)124億只/年，公司可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目仍在建樹傍邊，按照下游需求有望在2021/2022年分批投產(chǎn)。公司新增產(chǎn)能主要環(huán)繞代價(jià)量較高的牛角電容和疊層片式固態(tài)電容，本年公司主要完成了新品送樣，下游產(chǎn)能預(yù)訂努力，估量來(lái)歲產(chǎn)能投產(chǎn)后有望較快孝敬產(chǎn)值。

　　下游應(yīng)用穩(wěn)健生長(zhǎng)新興規(guī)?？焖侔l(fā)作

　　鋁電解電容主要應(yīng)用于消費(fèi)電子電源、照明、工控等規(guī)模，行業(yè)需求平均每年以6%-8%速度復(fù)合增長(zhǎng)。個(gè)中照明類受益于LED本錢下行，行業(yè)滲透率一連晉升，下游放量明明，拉動(dòng)相應(yīng)電容需求;新興需求以快充為代表，手機(jī)適配器充電功率快速晉升，發(fā)動(dòng)單機(jī)ASP快速晉升，快充滲透率在安卓旗艦機(jī)敦促下正在加快晉升，發(fā)動(dòng)快充用電容量?jī)r(jià)齊升;工控規(guī)模受益于下游景氣度晉升，中游制造主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，國(guó)產(chǎn)廠商逆勢(shì)晉升份額，電容需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

　　供應(yīng)側(cè)改良敦促行業(yè)會(huì)合度晉升，一體化機(jī)關(guān)固定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。鋁電解電容出產(chǎn)環(huán)節(jié)污染較大，重要原質(zhì)料鋁箔屬于高能耗財(cái)富，供應(yīng)側(cè)改良以來(lái)產(chǎn)能收縮明明，行業(yè)會(huì)合度明明晉升。艾華實(shí)時(shí)調(diào)解計(jì)謀，2018年開始機(jī)關(guān)上游鋁箔，今朝在新疆和南通別離建有化成箔和腐化箔產(chǎn)能，中高壓鋁箔自給率達(dá)70%，有效保障自身原質(zhì)料價(jià)值不變，而且通過(guò)外銷鋁箔取得較好收益。

　　投資發(fā)起

　　公司今朝產(chǎn)能處于供不該求狀態(tài)，因新產(chǎn)物研發(fā)影響短期利潤(rùn)率，來(lái)歲跟著新產(chǎn)能的投放和鋁箔自給率晉升，估量公司收入利潤(rùn)將迎來(lái)更快增長(zhǎng)。我們預(yù)期公司2020-2022年EPS別離為0.97/1.2/1.34元，思量到公司在鋁電解電容行業(yè)的海內(nèi)龍頭職位，以及下游工控/快充景氣度，參考同行三環(huán)團(tuán)體（300408）/風(fēng)華高科（000636）/江海股份（002484）對(duì)應(yīng)2021年平均30X，給以公司2021年30倍PE，對(duì)應(yīng)方針價(jià)36元，首次包圍，給以“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游應(yīng)用不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原質(zhì)料價(jià)值大幅顛簸，新產(chǎn)物開拓不及預(yù)期。